专题：深化改革、与时偕行——申万宏源2025资本市场投资年会

　　12月17日，申万宏源在深圳召开2025资本市场投资年会，与会人士共同探讨2025年宏观经济形势、A股市场、并购重组等话题。申万宏源认为，2025年经济或加快动能修复，全年节奏或呈弱“N型”走势，核心资产困境反转，可能是主动管理否极泰来的年份。

　　体制机制改革为资本市场走强注入新活力

　　申万宏源党委书记、董事长刘健致辞表示，中国经济长期稳定发展为资本市场走稳奠定坚实基础，资本市场体制机制改革为资本市场走强注入新活力，低利率下全球资产配置体系再调整为资本市场增添新活力。

　　“四季度以来，我国经济呈现积极的边际变化，政策效果逐步显现。经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。近3亿规模新市民的城镇化将撬动住房、医疗、教育等公共服务消费及品质型消费大幅增长，为全面扩大国内需求注入新动力。”刘健表示，近年来，我国不断加大研发投入，2023年以新产业、新业态和新商业模式为代表的“三新”经济增加值超过22万亿元，占GDP比重提升到18%，以技术创新、制度创新和商业模式创新为核心的新质生产力将成为支撑经济长期稳定发展的新支柱。宏观经济长期稳定向好发展，为资本市场走强奠定坚实基础。

　　刘健表示，近年来，党中央、国务院高度重视资本市场发展，要求“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，从提升上市公司质量、支持长期资金入市、建立市场内在稳定性长效机制、健全投资者保护等多方面进行了全面部署。以新“国九条”为核心，资本市场“1+N”政策体系正在加速形成，资本市场投融资综合改革将全面激发制度改革的牵引作用，加速推动市场形成良性循环生态。

　　在刘健看来，四季度以来，随着我国资本市场积极因素的积累，未来长期机构投资者配置人民币资产的空间有望进一步打开。从市场资金流动看，近期个人投资者、融资资金及外资机构净流入规模均有所增加。2025年，全球资金的再配置有望给人民币资产带来增量新活力。

　　2025年经济或加快动能修复

　　针对宏观经济，申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，2025年经济或加快动能修复，全年节奏或呈弱“N型”走势，单季增速的相对起伏可能没那么大。

　　在赵伟看来，受政策支持的投资和消费领域或成为经济亮点，投资和消费增速略高于2024年。而报表修复需要时间、外部“冲击”风险加大等，或将压制制造业和地产投资修复程度。

　　赵伟表示，2024年9月底的政策转向意义重大，表象上看更加重视资本市场、资产价格。一揽子增量政策有三大突出特点，即更加兼顾资产端与负债端的平衡、需求端与供给端的平衡、短期与长期的平衡。结构上看，赵伟认为，受益于政策支持的投资和消费或表现偏强，而出口、地产投资、制造业投资表现或相对偏弱。赵伟建议，重点关注区域重大基建项目、事关战略安全或创新驱动的产业领域、“两新”扩围带来的结构性支持、针对特殊群体的专项支持等。

　　主动管理或否极泰来

　　申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，2025年核心资产困境反转，可能是主动管理否极泰来的年份。主动管理的超额收益，与产业趋势多寡直接挂钩。新景气机会的确立，通常是先由主动挖掘，再由被动覆盖，主动管理永远有生命力。被动产品发展的长期基础是公司治理和股东回报改善，过去两年，被动产品规模爆发更多依赖于价值和成长阶段性的强趋势。

　　傅静涛认为，自9月24日一揽子政策发布以来，A股资金供需出现三个变化：一是融资余额提升，反映交易性资金活跃度提升。二是被动基金规模扩张， 与风格强趋势和主题活跃相互增强。三是中小投资者定价影响力提升。

　　“向金融改革要回报，关注并购重组和回购注销的机会。”傅静涛表示，并购重组鼓励政策持续催化，关注几类机会：上市未果的科创企业，借同一实控人的上市平台上市；基于产业趋势拐点的并购，如传媒、计算机、医药生物、先进制造行业，2025年有望迎来一二级市场联动拐点。